受益于原材料成本的下行、需求的高确定性、公司前瞻性的产能基地布局，作为国内最专业、最全面的高温合金技术领军企业之一以及美国精密铸件公司（PCC）的潜在对标者，在技术与产量“助力”下，预计公司未来两年业绩有望重回高增长通道。

  3.参考可比公司，我们大家都认为2023年55倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价57元，下调评级为“持有”。

  7.2022Q3期末公司存货11.41亿元，较期初变动+0.87%，主要为在执行订单增加及原材料价格持续上涨所致。

  8.▍2022Q3财务费用率同比降低0.26%，经营活动产生的净现金流情况持续改善。

  11.从现金流情况看，公司2022Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为+1.39亿元，同比+272.75%。

  12.2022Q1-3经营活动产生的现金流量净额为-0.56亿元，同比-68.17%，主要为销售回款力度加大及科研来款增加所致。

  14.10月中旬公司公开对外招标：1）拟采购一套高精度大尺寸热处理炉项目，拟建设的高精度大尺寸热处理炉大多数都用在高温合金各种盘锻件和机匣等环锻件的热处理；2）拟采购一台三室真空感应精密铸造炉，采用真空感应铸造方式熔炼和浇铸高温合金等轴晶铸件，设备的招标将助力公司产能后续进一步扩大。

  16.2022年3月至8月，LME镍月度均价呈现下行趋势，9月镍价略有回升，10月再次下行。

  18.在原材料镍、钴价格回落趋势下，公司未来四个季度毛利率有较大修复空间。

  19.结合2022H1沈抚新区盘轴加工车间一期项目建设顺利推进，以及前期精密铸件、轻质铸件和新力通新厂三大项目的产能落地，预计公司2020-2024年高温合金产量CAGR将接近10%，在成本端“卸力”与产量“助力”下，公司未来两年业绩有望重回高增长通道。

  20.▍风险因素：军工订单增长没有到达预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；原材料价格大大波动；产能投放进度没有到达预期的风险。

  21.▍盈利预测、估值与评级：公司是国内最专业、最全面的高温合金技术领军企业之一，受益于原材料成本的下行、需求的高确定性、公司前瞻性的产能基地布局，预计公司未来两年业绩有望重回高增长通道。

  23.参考当前可比公司估值水平（图南股份、隆达股份Wind一致预期下2023年平均PE为40倍），考虑公司在新型高温合金中拥有较高的市场占有率，作为美国精密铸件公司（PCC）的潜在对标者，技术优势突出，我们大家都认为2023年55倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价57元，将公司评级由“买入”下调为“持有”。

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